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何如看一季度经济数据？
发布日期：2025-04-22 11:25 点击次数：103
概要第一，一季度实质GDP同比增长5.4%，景观GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子权衡的5.32%、4.49%。2025年经济开局雅致，初步反馈“924”以来的积极战术成果，同期不错为全年经济增长办法预留一定缓冲。
第二，住户东说念主均可行使收入、东说念主均耗尽开销季度同比离别为5.5%、5.2%，住户开销倾向有昭着援手。从本轮耗尽开销的周期来看，其在2021年二季度触顶并资历第一波下行；2023年二季度启动第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。客岁四季度、本年一季度初步反弹。咱们闪现第一波下行主如果房地产市集调治所带来的家庭部门财富欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率调治的战术红利，以及“924”以来促耗尽战术的影响。上述节拍对咱们签订耗尽类财富应有一定启示。
第三，3月单月信济举座较为活跃，六大口径数据（工业、管奇迹、出口、耗尽、投资、地产销售）当月同比均不同过程高于1-2月。从数据背后踪影臆想，一是3月出口权贵偏强，企业可能基于省略情趣存在一定“抢出口”表象，并进一步对工业部门酿成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门酿成带动。
第四，3月工业加多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值相同同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的踪影。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主如果新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东说念主，高个位数增速的主如果集成电路、智高东说念主机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们闪现前者主要如故制造业派生需求，后者讲解建筑业需求尚未权贵启动。
第五，3月社零同比增长5.9%，高于客岁年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得留神的一个细节是：2023年下半年以来城镇耗尽增速一直低于农村耗尽增速，本年3月是初度反超，这可能和存量房贷利率下调的影响相关。从主要耗尽品来看，同比增速较高的主如果家电（35.1%）、居品（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们闪现其背后踪影一是“以旧换新”的战术红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府耗尽和社团耗尽开销反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类固然充足增速较低，但较客岁年度增速也大点窜善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。
第六，3月固定财富投资同比4.3%，高于客岁年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比执续在9%以上的高位，缔造更新是一个带能源量，一季度缔造工用具投资增速达19%，较客岁年度增速更快；地产投资仍在-10%傍边的低位踌躇。大口径基建投资单月同比达12.6%，裸露电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但相沿作用尚待连续援手。其中代表场所基建的说念路、环球体式科罚业有所改善，但客岁高增长的铁路投成本年一季度增速回落较多。
第七，3月地产销售连续有所好转，销售面积固然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和客岁（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、结束均有所好转，施工弱于前值。咱们闪现地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体平定，其中一线城市价钱反弹，环比已汇集第四个月正增长；二线城市连续环比零增长；三线城市环比延续-0.2%傍边的负增长，价钱在连续下行。
第八，二季度以来的边缘变化值繁盛思意思。4月初好意思国对国际关税落地，改日一个时段出口下即将组成对经济增长一定过程的株连。 买卖数据平台Vizion数据裸露，4月第一周赶赴好意思国的集装箱预订量比较前一周下落67%，从好意思国起程的集装箱预订量下落40%。其着实影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错详情的是，在这一配景下，“内需对冲外需”仍是一个缺陷逻辑，护理4月底政事局会议对经济使命的部署。
第九，财富和经济节拍不完全疏导，尤其外生冲击下的财富发扬存它的申饬法例：金融市集不时进行一次性的“风险计提”，上海股票配资后续则先反馈从省略情趣到详情趣，再反馈逆周期战术的沉稳落地。3月对于平等关税的全球预期如故酝酿，10年期国债收益率和WIND全A指数离别在3月17日、18日酿成高点，其中很可能包含对外生扰动的订价，即“订价外生冲击和省略情趣”的阶段就已启动；现在应属于第二个阶段，详情趣有所高潮，但部分踪影如特定行业关税等仍待不雅察，行业间预期分化；后续应会沉稳参预第三个阶段，和“924”一样，战术的新一轮升温酿成对基本面的支执和修正。
正文
一季度实质GDP同比增长5.4%，景观GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子权衡的5.32%、4.49%。2025年经济开局雅致，初步反馈“924”以来的积极战术成果，同期不错为全年经济增长办法预留一定缓冲。
在前期呈报《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们指出：高频模子测算至4月第二周，4月实质、景观GDP同比离别为5.12%、4.13%，均较一季度的权衡值（5.32%、4.49%）有所放缓。
住户东说念主均可行使收入、东说念主均耗尽开销季度同比离别为5.5%、5.2%，住户开销倾向有昭着援手。从本轮耗尽开销的周期来看，其在2021年二季度触顶并资历第一波下行；2023年二季度启动第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。客岁四季度、本年一季度初步反弹。咱们闪现第一波下行主如果房地产市集调治所带来的家庭部门财富欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率调治的战术红利，以及“924”以来促耗尽战术的影响。上述节拍对咱们签订耗尽类财富应有一定启示。
从住户耗尽开销的季度同比增速来看，2021年一二季度离别为17.6%、18.5%，三四季度离别为11.5%、8.6%。2022年波动较大，一至四季度离别为6.9%、-2.4%、5.5%、-2.4%。2023年一季度反弹至5.4%，二季度进一步达到11.9%，三季度起沉稳下行。2023年三四季度离别为10.9%、9.1%。2024年前三季度离别为8.3%、5.0%、3.5%。2024年四季度和2025年一季度离别为4.5%、5.2%。
3月单月信济举座较为活跃，六大口径数据（工业、管奇迹、出口、耗尽、投资、地产销售）当月同比均不同过程高于1-2月。从数据背后踪影臆想，一是3月出口权贵偏强，企业可能基于省略情趣存在一定“抢出口”表象，98优配并进一步对工业部门酿成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门酿成带动。
3月出口同比12.4%，高于1-2月同比的2.3%。3月工业加多值同比7.7%，高于1-2月同比的5.9%。3月社零同比5.9%，高于1-2月同比的4.0%。3月管奇迹出产指数同比6.3%，高于1-2月同比的5.6%。3月固定财富投资同比4.3%，高于1-2月同比的4.1%。3月地产销售同比-1.0%，高于1-2月同比的-5.1%。
3月工业加多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值相同同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的踪影。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主如果新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东说念主，高个位数增速的主如果集成电路、智高东说念主机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们闪现前者主要如故制造业派生需求，后者讲解建筑业需求尚未权贵启动。
3月新能源汽车产量同比40.6%，金属切削机床产量同比23.0%，太阳能电板产量同比23.6%、工业机器东说念主产量同比16.7%。
3月集成电路产量同比9.2%，智高东说念主机产量同比7.0%。3月钢材产量同比8.3%，水泥产量同比2.5%。
3月社零同比增长5.9%，高于客岁年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得留神的一个细节是：2023年下半年以来城镇耗尽增速一直低于农村耗尽增速，本年3月是初度反超，这可能和存量房贷利率下调的影响相关。从主要耗尽品来看，同比增速较高的主如果家电（35.1%）、居品（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们闪现其背后踪影一是“以旧换新”的战术红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府耗尽和社团耗尽开销反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类固然充足增速较低，但较客岁年度增速也大点窜善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。
其余部类固然充足增速并不算高，但实质上也有不同过程改善，比如餐饮增速同比5.6%（客岁年度增速5.3%）、烟酒类同比8.5%（客岁年度增速5.7%）、服装鞋帽同比3.6%（客岁年度增速0.3%）、日用品同比8.8%（客岁年度增速3.0%）、汽车同比5.5%（客岁年度增速-0.5%）。
3月固定财富投资同比4.3%，高于客岁年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比执续在9%以上的高位，缔造更新是一个带能源量，一季度缔造工用具投资增速达19%，较客岁年度增速更快；地产投资仍在-10%傍边的低位踌躇。大口径基建投资单月同比达12.6%，裸露电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但相沿作用尚待连续援手。其中代表场所基建的说念路、环球体式科罚业有所改善，但客岁高增长的铁路投成本年一季度增速回落较多。
3月固定财富投资当月同比4.3%，1-2月为4.1%；制造业投资当月同比9.2%，1-2月为9.0%；地产投资当月同比-10%，1-2月为-9.8%；小口径基建投资当月同比5.9%，1-2月为5.6%；大口径基建投资当月同比12.6%，1-2月为9.9%。
3月铁路运输业投资累计同比0.5%（客岁13.5%），说念路运输业投资累计同比-0.2%（客岁-1.1%），环球体式科罚业投资累计同比4.9%（客岁-3.1%），水利科罚业累计同比36.8%（客岁41.7%）。
3月地产销售连续有所好转，销售面积固然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和客岁（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、结束均有所好转，施工弱于前值。咱们闪现地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体平定，其中一线城市价钱反弹，环比已汇集第四个月正增长；二线城市连续环比零增长；三线城市环比延续-0.2%傍边的负增长，价钱在连续下行。
3月地产投资当月同比-10%，1-2月-9.8%。3月新开工面积同比-18.1%，1-2月为-29.6%。3月施工面积同比-31.7%，1-2月为-9.1%。3月结束面积同比-11.5%，1-2月为-15.6%。销售面积同比-1.0%，1-2月为-5.1%；销售金额同比-1.6%，1-2月为-2.6%。
3月房地产斥地资金起首所有这个词当月同比-3.9%，1-2月为-3.6%；国内贷款同比6.1%，1-2月-6.1%；自筹资金同比-11.8%，1-2月为-2.1%；定金及预收款同比-1.4%，1-2月-0.9%；个东说念主按揭贷款同比0.3%，1-2月为-11.7%。
3月一二三线新建商品住宅房价环比离别为0.1%（前值0.1%）、0（前值0增长）、-0.2%（前值-0.3%）。
二季度以来的边缘变化值繁盛思意思。4月初好意思国对国际关税落地，改日一个时段出口下即将组成对经济增长一定过程的株连。 买卖数据平台Vizion数据裸露，4月第一周赶赴好意思国的集装箱预订量比较前一周下落67%，从好意思国起程的集装箱预订量下落40%。其着实影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错详情的是，在这一配景下，“内需对冲外需”仍是一个缺陷逻辑，护理4月底政事局会议对经济使命的部署。
在近期呈报《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们以为：需求端的系统性“对冲”仍是一个缺陷踪影。一是带动GDP占比40%傍边的住户耗尽，酿成对制造业出产能力的部分相接；二是通过扩地面方有用投资弹性、进一步股东房地产市集企稳，平定中国经济成本酿成速率和投资率；三是通过优化产能和供求比，平定PPI核心和制造业部门利润率。后续可连续期待4月底政事局会议，在现在外部环境下大略率会有对扩内需战术的系统性部署。
财富和经济节拍不完全疏导，尤其外生冲击下的财富发扬存它的申饬法例：金融市集不时进行一次性的“风险计提”，后续则先反馈从省略情趣到详情趣，再反馈逆周期战术的沉稳落地。3月对于平等关税的全球预期如故酝酿，10年期国债收益率和WIND全A指数离别在3月17日、18日酿成高点，其中很可能包含对外生扰动的订价，即“订价外生冲击和省略情趣”的阶段就已启动；现在应属于第二个阶段，详情趣有所高潮，但部分踪影如特定行业关税等仍待不雅察，行业间预期分化；后续应会沉稳参预第三个阶段，和“924”一样，战术的新一轮升温酿成对基本面的支执和修正。
本文作家：郭磊，起首：广发证券，原文标题：《何如看一季度经济数据》
风险教导及免责要求 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资残酷，也未考虑到个别用户非凡的投资办法、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何认识、不雅点或论断是否得当其特定气象。据此投资，背负自夸。